比特币合约无风险套利套路 DeFi：2021 年现状，2022 年前景

来源 | 区块链分析公司 TheBlock

编译 | 百泽研究院

本节总结：

● DeFi 的总锁仓价值已超过1000 亿美元，其中大部分已分配给借贷平台和去中心化交易所。 然而，大多数 DeFi 代币表现不及以太坊。

● 与去年相比，DeFi 被盗资金数额增加了 8 倍，共发生 50 次攻击，总计 6.1 亿美元。

● 监管压力将分叉和重塑DeFi。 可以预见，越来越多的应用会提出KYC要求，需要提高用户对产品开发者的信任度。

2021 年的 DeFi 状况

去中心化金融 (DeFi) 是一种开放式金融系统，由智能合约和区块链预言机提供支持，有可能用不透明的基础设施和流程取代已有数十年历史的金融系统。 DeFi 为用户提供了无需许可且无需定位即可访问各种金融工具的权限，而无需将资产控制权交给经纪人或银行等中介机构。

2020年的“DeFi之夏”掀起了流动性挖矿的热潮，为DeFi开启了无限机遇。 今年，DeFi 协议中锁定的总价值 (TVL) 从 161 亿美元飙升至 1014 亿美元，其中大部分资金分配给了借贷协议和 DEX。

然而，在今年第一季度 DeFi 代币主导加密市场后，其表现开始消退。 “DeFi”指数 1 月份为 1.0%，4 月份达到 3.2% 的峰值，目前为 1.5%。

如果将 DeFi 的“蓝筹股”（UNI、AAVE、COMP、SUSHI、SNX、CRV 和 YFI）作为 DeFi 代币的代理指标，从年初至今，它们的价格大多跑赢了比特币，但跑赢了以太坊正方形。 从第一季度开始。 CRV 是第四季度爆发式增长后唯一超越以太坊的 DeFi 代币，而 SNX、YFI 和 COMP 是最近表现最差的代币。

以太坊实力的大幅提升，实际上可以从大部分以以太坊为中心的 DeFi 增长中看出。 Uniswap 是使用最多的 DeFi 协议，5 月活跃用户超过 100 万，平均 Uniswap 月活跃用户中有 45.7% 是新用户。

Uniswap 还占据了 DeFi 协议总收入的很大一部分，月收入达到 22 亿美元。 然而，大多数记录的 DeFi 收入是供应方的，即属于流动性提供者和贷方等协议用户的费用。 这些 DeFi 协议产生的收入中只有 8.1% 流向了协议开发人员及其治理代币持有者。

借钱

借贷是 DeFi 的主要支柱之一，价值锁定（TVL）见证了贷款协议不可阻挡的增长，从 2020 年的 71 亿美元增长到 2021 年的 468 亿美元，增长了 559.2%。 按锁定价值排名前三的贷款协议是 Maker、Compound 和 Aave，TVL 分别为 183 亿美元、128 亿美元和 108 亿美元，未偿债务总额分别为 91 亿美元、77 亿美元和 65 亿美元。

这些广泛使用的借贷协议的一个共同特点是所有发放的贷款都必须有超额抵押。 如果头寸被认为存在风险（当头寸低于某个最低抵押率时），托管人可以强制清算抵押品以偿还未偿债务。 这样一来，贷款可以匿名且无需信任地提取，同时如果拖欠借款人违约，则可以降低协议破产的风险。

虽然既定的借贷协议长期以来一直占据主导地位，但随着新的借贷平台调整并针对不同的利基受众，借贷格局正变得更加多样化。

Alchemix 和 Abracadabra 可以使用产生收益的头寸作为抵押品，这减轻了一些资本效率低下的问题，但引入了可组合性风险。 此外，TrueFi 是第一个链上无抵押借贷平台，可最大限度地提高信誉良好的借款人的资本效率。

去中心化交易所 (DEX)

除了借贷协议，自动做市商 (AMM) 还能够从渴望部署闲置资产以获得收益的市场参与者那里吸引流动性。

总体而言，DEX 月度总交易量在 2021 年 5 月达到 1628 亿美元的峰值，其中最显着的环比增长出现在 1 月份，增长 137.3%。 然而，交易量并未从 5 月份的市场跌幅中完全恢复，全年 DEX 占中心化交易所现货交易量的比例仍低于 10%。

Curve成为最大的DEX，锁仓额高达168亿美元，占DEX总锁仓量的6.8%。 Curve是针对类似资产之间的交易而优化的AMM，凭借其流动性挖矿（LM）和多变的价格曲线实现低风险和可持续收益。

另一方面，Uniswap 在交易量上继续领先。 在 6 月被 Uniswap v3 超越之前，Uniswap v2 是交易量最大的 DEX。 在 5 月份的高峰期，Uniswap v2 的月交易量达到了 592 亿美元，但与 v3 的中心化流动性设计相形见绌，大大减少了滑点。

然而，随着 DEX 数量的增加和流动性变得更加去中心化，用户可能更愿意通过 DEX 聚合器进行交易。 这些聚合器通过优化交换路由提供更好的执行能力。 令人惊讶的是，平均只有 13.9% 的 DEX 交易量来自聚合商。 更多的交易量还是属于DEX或者交易机器人。 1inch 是今年领先的 DEX 聚合器，市场份额为 64.9%，其次是 0x API (Matcha)，市场份额为 16.8%。

衍生品

永续期货合约一直是加密行业最大的部分，虽然 DEX 多年来变得具有竞争力，但下一步的增长将是扩展到衍生品市场才有意义。

Perpetual Protocol 在 2021 年上半年引领衍生品市场交易量，在 5 月市场下跌的一周创下 5.511 亿美元的周交易量纪录。 Perpetual 在 xDai 侧链上运行，并建立在参数化市场深度的虚拟 AMM (vAMM) 之上。 使用此模型，该协议可以提供即时流动性，而无需交易对手。

dYdX继8月份推出原生代币DYDX并启动流动性挖矿计划后，卷土重来。 dYdX 依赖于 StarkEx，一种 zk-rollup (Layer2) 解决方案。 它采用混合基础设施模型，利用非托管链上结算，以及带订单簿的链下低延迟匹配引擎。 dYdX 上的流动性主要来自 GSR 和 Wintermute 等专业做市商。

永续期货通常独立于其他 DeFi 协议运行，通过杠杆牺牲可组合性以提高资本效率。

合成资产是代币化的衍生品。 Synthetix 是迄今为止历史最悠久、规模最大的合成资产分发协议。 SNX 质押者可以超额抵押来铸造合成代币，并将其与平台上的其他合成代币进行交易，以预言机价格提供无滑点执行。

Synthetix 的交易量以外汇 (52.2%) 和加密货币 (47.1%) 合成代币为主，7 月是交易量最高的月份，达到 16 亿美元。 Synthetix 的日均交易者数量从 1 月份的 167.5 人下降到 11 月份的 13.8 人，表明它未能吸引交易用户的兴趣。 在最近迁移到 Optimism 之后，它能否重新获得用户青睐还有待观察。

另一方面，Terra 公链上的合成股票协议 Mirror 模仿了 Synthetix 的超额抵押方式，但去掉了 no-slip 交易产品，因此合成代币只能在二级市场进行交易。 这将未平仓合约的负担转移到公开市场，导致 Mirror 发行的合成代币持续溢价交易。

这两个平台的 TVL 在过去几个月保持稳定，Synthetix 为 17 亿美元，Mirror 为 13 亿美元。 由于美国证券交易委员会 (SEC) 最近对 Mirror 采取了执法行动，因此它们的增长可能会受到越来越大的监管压力的阻碍。

然而，并非所有类型的衍生品在2021年都蓬勃发展，去中心化期权市场由于缺乏流动性和过于复杂的机制，尚未成长为成熟有效的对冲工具。

结构性产品

近年来，DeFi 的增长也伴随着投资组合管理的日益复杂，这催生了许多预先打包的结构化产品，这些产品抽象了不同金融工具的复杂性，以节省投资者的时间和成本。

结构化产品的第一个迭代是收益聚合器，它会自动优化存款人的收益。 Convex 是 TVL 最大的收入聚合器。 它于 2021 年 5 月推出，专门为 TVL 最大的去中心化交易所 Curve 上的流动性提供者提供奖励。 凭借 Curve 160 亿美元的 TVL，Convex 已经超过了第一家收入聚合商 Yearn。

其他类型的结构性产品也在今年开始发展。 例如，像 BarnBridge 这样的收益分级协议将回报分成不同风险偏好的投资者的部分，而像 DeFi Pulse Index 这样的指数则为持有者提供了对一篮子精选代币的被动敞口。

另一方面，Charm 和 Gelato 等自动流动性提供 (LP) 管理器自动平衡 Uniswap v3 上的 LP 头寸，而 Ribbon 等自动交易策略管理器将各种衍生品与风险回报调整相结合。 这些产品还处于起步阶段，是否会被广泛采用还有待观察。

流动质押

2020 年 12 月，以太坊推出的信标链开始向以太坊 2.0 下的权益证明（PoS）共识机制过渡。 用户可以质押ETH成为网络的验证者，获得更多的ETH奖励。 但是，成为验证者需要足够的技术知识和资金，并且在以太坊 2.0 上线之前不能提取质押的 ETH。

流动性质押解决方案可以使质押的 ETH 民主化、代币化和“流动化”。 通过 Lido 在 Eth2 合约中质押 ETH 的用户将获得 stETH 形式的等值流动性代币，这样参与者就可以在获得 PoS 质押的同时，可以继续在其他 DeFi 应用中使用，就像借贷平台的抵押品一样。

Lido 以 86.6% 的市场份额和 150 万个 ETH（66 亿美元）的质押，在一年内成为以太坊 2.0 流动性最高的质押平台，相当于当前 ETH 供应量的 1.3%。 流动性质押平台中的 TVL 将继续上升，因为在以太坊主网与信标链合并之前无法提取质押的 ETH。

去中心化稳定币

去中心化的稳定币促进了链上无需许可的支付。 Maker 的 DAI 是最大的去中心化稳定币，其占稳定币总供应量的份额将从 4.1% 上升到 2021 年的 6.3%。今年，DAI 发行量从 12 亿飙升至 90 亿。

DAI 在 2020 年的一段时间内处于溢价交易状态，因此引入了挂钩稳定模块 (PSM) 以将 DAI 的价格稳定在与美元挂钩附近。 PSM 允许用户以固定利率直接将抵押品换成 DAI。 流通中 14.9% 的 DAI 由源自 PSM 的 USDC 或 USDP 支持。

与其他领域类似，去中心化稳定币的格局也变得更加多样化。 Abracadabra 的 MIM 是一种主要由产生收益的头寸支持的稳定币，是迄今为止市值 35 亿美元的第二大抵押去中心化稳定币。 MIM 借款人通过抵押资产赚取收入来提高资本效率。

多年来，“稳定币三难困境”也是出了名的难以解决。 三难困境指的是稳定币在这三个属性方面的困境：去中心化、资本效率和价格稳定性。 对算法稳定币进行的广泛实验旨在解决上述三难困境，结果喜忧参半。

2021 年初，由于缺乏无风险套利机会，我们看到许多无担保的算法稳定币（例如 Empty Set Dollar）以低于预期的汇率崩盘。 然而，依赖部分准备金或本地资产的其他形式的算法稳定币已经开始蓬勃发展，其中有四种市值超过 3 亿美元。

基于Terra公链的UST是最大的算法稳定币，市值76亿美元。 它由原生资产 LUNA 作为铸币税份额铸造。 LUNA 是 Terra 区块链的原生资产。 用户可以销毁价值1美元的LUNA来创建1个UST，反之亦然。 UST受益于Terra DeFi生态的爆发式增长，UST在借贷平台Anchor Protocol和合成资产发行平台Mirror Protocol中大量使用。

低波动性代币

算法低波动性代币，通常被称为“非挂钩稳定币”，是今年引起市场关注的新兴资产类别。 他们的目标是成为一种去中心化的储备货币，其波动性低于大多数加密资产，并且购买力不易因不可预见的货币政策或经济形势而发生长期变化。

这些代币有一个反馈机制，通过在需求波动时调节代币供应来抑制价格波动。 Olympus DAO 的 OHM 于 2021 年 3 月推出，是最大的低波动性代币，目前市值为 41 亿美元。

OHM 代币有抵押品支持，但交易溢价。 正是由于人为需求，投资者被激励持有 OHM 以赚取更多 OHM 代币。 DAO 通过以低于市场价格出售既得 OHM 来积累更多抵押品，从而允许该协议发行更多由额外抵押品支持的 OHM 代币。 这创造了由投机需求驱动的循环经济。

但这些代币是否会产生超越纯粹投机的需求还有待观察。

DeFi中的“锚定比特币”

在某种程度上，比特币是第一个允许持有者在未经许可的情况下存储和转移资金的“DeFi”。 尽管比特币网络上缺乏准图灵完备的虚拟机，但比特币在其他区块链上的 DeFi 应用中大量使用。 考虑到 BTC 在加密领域拥有 39.1% 的市场主导地位，这并不奇怪。 以太坊上的“锚定比特币”数量从 14 万枚稳步上升到今年的 31.66 万枚，相当于比特币总量的 1.7%。

中心化托管人在将比特币的价值移植到 DeFi 方面发挥着关键作用，这可能是由于资本效率和用户友好性。 WBTC 是比特币最受欢迎的锚定版本，占以太坊市场份额的 80.0%，HBTC 以 12.6% 紧随其后，2021 年 1 月超过 renBTC。WBTC 前三名持有者均为借贷协议，Maker（20.8%），复合 (13.1%) 和 Aave (10.1%)。

在币安智能链（BSC）上，同期BTCB的流通量从530枚激增至10500枚，标志着BSC DeFi生态的健康成长。 前 2 名持有者是 Tranchess，占 19.8%，一种专注于 BTC 的结构化产品，以及 Venus，占 11.0%，这是 TVL 在 BSC 上最大的借贷协议。

保险

尽管 DeFi 生态系统中的大多数领域在 2021 年都在蓬勃发展，但 DeFi 保险可能是极少数下降的类别之一。 领先的保险解决方案 Nexus Mutual 的保险金额在 2 月份达到 23 亿美元的峰值，然后下降至 6.882 亿美元，降幅为 70.0%。

IDOs

IDO是指通过DEX发行代币，是目前最流行的代币发行方式之一。 然而，通过在 DEX 上创建流动性池来发行代币吸引了“科学家”和机器人与普通用户竞争，并显着提高了市场价格，然后他们在公开市场上出售以获取利润。

由 Balancer 首创的 Liquidity Bootstrap Pool (LBP) 今年已成为一种更高效的代币发行方式。 新代币的初始上市价格将从高位开始，以抑制炒作。 价格将根据即时购买需求、算法和时间进行调整。 它类似于荷兰式拍卖，但对高峰需求更敏感。

另一方面，由 Hegic 协议推广的 Initial Bonding Curve Offering (IBCO) 已成为大多数基于 Solana 的项目的首选代币发行方式。 投资者可以在销售期间存入和提取资金，之后他们可以按比例赎回代币。 筹集的资金越多，隐含的代币估值就越高。 与 LBP 不同，IBCO 为任何资本规模的参与者提供相同的结算价格。

一些项目避免 IDO，而是更愿意免费向协议用户分发代币，称为空投，这可能是由于对代币销售的监管担忧。 一些用户利用这种模式，尝试使用多个钱包与尚未发行代币的协议进行交互，以期在未来获得可观的回报。 然而，此类活动是否合乎道德仍然是加密社区争论的焦点。

2021年DeFi漏洞汇总

2020 年，DeFi 协议的普及带动了用户数量和项目 TVL 的增长。 反过来，大型协议不仅引起了投资者的关注，也引起了黑客的注意，他们在 2020 年通过漏洞窃取了超过 7700 万美元的用户资金。

兼容以太坊EVM的公链，以及无法快速升级且易受攻击的智能合约，导致今年资金盗窃事件屡屡发生。 今年，被盗资金数额比去年增加了八倍，达到6.1亿美元。 总共发生了 50 次攻击，大约 60% 的资金（3.55 亿美元）被攻击者通过闪贷窃取。

另一种情况是攻击者可以将部分被盗资金返还给项目，这通常是因为攻击者同意漏洞赏金或他们的身份被发现。 总体而言，2021 年被盗资金总额的 53%（4.04 亿美元）被返还给了项目，其中大部分是从 Poly Network 被盗的。

虽然大多数漏洞仍然出现在以太坊上，但自 4 月以来，BSC、Polygon 和 Avalanche 也出现了黑客攻击。 大约三分之一的被盗资金（2 亿美元）属于 BSC 上的项目，而且发生在 5 月，被加密用户称为“BSC 的灰色五月”。

看来 DeFi 开发者将不得不吸取教训，审查智能合约，并对用户资金承担更多责任。

2022年DeFi的前景

预测市场

预测市场是投资者可以押注现实世界事件发生的平台。 它是第一个在区块链上实现分布式应用程序的概念，例如 Augur。

尽管起步较早，但与其他类别的 DeFi 协议相比，它未能产生令人惊讶的交易量。 Polymarket on Polygon 是领先的 2021 年预测市场，具有流行时期、重大全球事件（例如美国总统大选）和加密货币趋势（例如比特币价格、以太坊升级）。 令人惊讶的是，体育赛事并没有吸引更多的加密投资者参与。

随着DeFi的用户体验越来越好比特币合约无风险套利套路，去中心化预测市场的优势在于可以接入全球更多的热点事件，为用户提供更具竞争力的利率和更深层次的流动性。 展望未来，当预测市场随着时间的推移获得牵引力时，预测过程应利用经济上合理且抗腐败的去中心化事件预言机，这是否会允许即时“彩票抽奖”值得怀疑，但可以肯定的是，当前的预测市场平台不要优先考虑完全权力下放。

非美元稳定币

大多数稳定币与美元挂钩，因为稳定币主要用于交易以美元结算的加密货币。 虽然目前有大量与各种法定货币挂钩的稳定币，但其中大部分没有需求或流动性。 尽管如此，预计未来几年欧元稳定币可能会获得采用。

首先，目前的欧元已经是第二大稳定币集团。 DeFi 领域已经存在两种与欧元挂钩的稳定币：sEUR 是 Synthetix 的合成欧元，市值为 1.187 亿美元，STATIS EURO (EURS) 是 Stasis 发行的托管欧元稳定币，市值为 1.022 亿美元。

其次，欧盟在解决稳定币等加密货币监管问题上的积极态度，以及对加密行业相对更加欢迎的态度，可能会为欧洲带来更多的DeFi应用，欧元稳定币将发挥重要作用。 《加密资产市场法》是一项拟议的欧盟法规，它将创建一个联盟级别的许可框架，为包括稳定币发行人在内的各种加密服务提供商提供监管清晰度。

现实世界资产的代币化

虽然加密货币作为一种资产类别已经发展成为一个 2 万亿美元的市场，但它仍然相对孤立，与其他行业脱节。 随着代币化经济的发展，任何具有价值的东西，无论是金融还是文化，都将以某种方式被代币化。 弥合现实世界资产（RWA）和 DeFi 之间的差距可以为新的数字经济带来大量“旧财富”，并加强 DeFi 生态系统。

代币化 RWA 受益于现有的区块链和 DeFi 基础设施。 例如，Centrifuge 是一条应用链，可以促进 NFT 等 RWA 的代币化，并通过 DeFi 为不同类型的代币化资产提供融资。 Centrifuge 的 RWA 池投资门户网站 Tinlake 在 10 个 RWA 池中持有超过 4440 万美元的 TVL。

治理改革

治理令牌持有者和协议用户的利益并不一致。 只有 7% 的用户属于这两个类别。 代币持有者通常更愿意最大化短期价值提取，即使以牺牲协议的长期可持续性为代价。 相比之下，协议用户更喜欢协议的持久性和中立性。

Maker 是这种治理困境的典型例子。 代币持有者受益于更高的 DAI 借款利率，而借款人则相反。 如果用户不能依靠治理来做出符合他们最大利益的决策，那将会把用户赶走。

Curve 的质押投票解决方案解决了这一难题。 Curve 的原生代币 CRV 不直接提供投票权。 但是比特币合约无风险套利套路，CRV 持有者可以锁定代币，1:1 发行 veCRV，并授予 veCRV 持有者投票权。 代币被锁定的时间越长，它们获得的 veCRV（投票权）就越多。 这样，代币持有者和用户在DEX的发展中都有既得利益。 此外，Curve 上的流动性提供者如果直接锁定收益将获得更高的回报，从而激励用户积极参与治理。

锁定投票未来可能会遍及整个 DeFi 治理领域，重新调整利益相关者之间的利益。

DeFi 的分叉

机构渴望将资金部署到 DeFi 领域，但由于监管不确定性（KYC/AML、证券法）而面临众多障碍。 一些协议催生了“permissioned DeFi”的概念，可以满足现有的合规要求。

有人认为这样的发展有悖于DeFi的宗旨，即有悖于去中心化的原则。 尽管如此，一些应用程序仍然需要对某些方面的信任，例如无抵押贷款的借款人、RWA 代币化的保管人等。开放金融不应该只是去中心化金融，它还应该为用户提供选择和透明度。

这些项目将能够从从未接触过 DeFi 的机构巨头那里获得资金。 一些现有的去中心化协议逐渐为机构客户扩展它们的分叉，例如 Aave Arc 和 Compound Treasury。

尽管如此，大多数协议仍将保持无许可状态，并且越来越多的协议开发人员将继续保持匿名。 他们将加快完全权力下放的进程，并尽量避免监管审查。 访问受限的威胁还将加速开发和采用由零知识技术提供支持的隐私增强型 DeFi 生态系统。

如今，许多“去中心化应用程序”依赖于集中式组件，例如集中托管的用户界面、专有路由优化算法等。 随着监管压力的增加，他们将被迫选择立场。 一些协议将遵守和执行 KYC 流程或限制某些司法管辖区的用户； 而其他人将保持匿名并放弃对前端和智能合约的控制，变得去中心化。

无论如何，DeFi 的分叉似乎是不可避免的。

最后附上以太坊的DeFi生态图：

风险提示：

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