港交所为何拒绝矿机厂商？李晓佳：无法满足上市适应性

腾讯新闻《潜望镜》作者刘鹏

垄断全球90%以上加密货币矿机市场份额的3家公司：亿邦科技、嘉楠耘智、比特大陆，一年前财报亮眼，区块链行业看起来不错，进军AI场内的故事，纷纷向港交所申请上市，个个意气风发。

但进入2019年，对于陷入寒冬的加密货币矿工来说，噩耗不断传来。

“对于IPO来说，港交所的核心原则是上市合适性。拟上市公司向投资者介绍的商业模式是否适合上市？你想做B业务，但还没有业绩。或者如果B的商业模式比较好，那我觉得你一开始给市场带来的A的商业模式是不可持续的。还有，之前监管不理会，后来监管开始管了，那你还能不能做这个生意赚这个钱？”

2019年1月23日，在达沃斯世界经济论坛上，港交所总裁李晓嘉接受腾讯新闻《潜望镜》专访，就加密货币矿机厂商IPO问题作出上述表态。

泛音已经准备好出来了。 无论是之前吸金的矿机业务，还是想要转型的AI业务，三大加密货币矿机厂商都无法满足李晓嘉提出的“上市适应性”。

嘉楠耘智于2018年5月向港交所递交IPO申请，现已通过港交所规定的六个月有效审核期。 接近嘉楠耘智的早期投资人向腾讯《潜望镜》透露，港交所IPO早已不成问题。 经过讨论，他们将上市地点改为美国。 提交上市材料。

比特大陆受到更多关注。 凭借在矿机领域的领先优势，这家公司被认为是加密货币领域最成功、最有前途的上市公司。 不过，在李晓嘉提出的上市适应性问题上，曾为比特大陆贡献靓丽财务数据的加密货币业务面临行业寒冬和政府监管的双重挤压，转型AI盈利无望。短期。 港股上市无望。

虽然距离比特大陆的IPO申请生效还有两个多月时间，但李晓嘉在接受专访时也表示，港交所将坚持程序公正，保留向公司提出上诉的权利，但“我们仍坚持上市适应性原则。 ”。

“区块链行业本身并不容易，充满争议。有骗子和理想主义者，有极客和投机者。在夹缝中生存和前进。五年内只会诞生一个比特大陆。未来十年，所有可能都有不要成为第二个。” 一位名叫张莉的学员在他的公众号上这样说。 作为区块链行业的代表，IPO停牌后，确保充足的现金流度过行业漫长的寒冬成为当务之急。

好消息是，此前现金流充裕的比特大陆并没有依靠财务杠杆大举扩张。 前两轮融资虽然有约定5年内上市，但由于是以可转换可赎回优先股的形式，即使没有IPO，本息也可以按时返还给投资者。固定利率。

监管问题

自嘉楠耘智于2018年5月提交IPO申请后，亿邦科技和比特大陆也于6月和9月分别向港交所提交申请，并披露了招股书。

三个公司的矿机名称分别是Avalon、Yibit和Antminer，合计占据了90%以上的市场份额。 2017年比特币的未来前景如何，在虚拟货币市场火爆的时候，三大公司的销售业绩和利润都呈现出数倍甚至数十倍的增长。

良好的财务数据是他们登陆港股信心的基石。 领头的嘉楠耘智希望IPO融资达到10亿美元，估值达到1000亿元人民币。

然而，困扰三大矿机厂商的最大问题是虚拟货币市场的未来前景，时常忽冷忽热。 同时，以POW机制为代表的虚拟货币市场，未来有望逐渐饱和。 在这样的前景下，如何保证投资者的持续盈利能力？

这也是港交所对这3家递交IPO申请的公司最大的质疑。 一位接近港交所的人士对腾讯《潜望镜》表示，如果数字货币市场继续处于熊市比特币的未来前景如何，我们无法在目前矿机销售的商业模式下预测他们未来的财务数据，交易所如何解释给投资者？ ？

早在IPO之初，三家公司就已针对这一问题做好了准备。 他们都以芯片研发和制造公司的身份出现，同时宣传自己在AI（人工智能）业务上的投资，以表明数字货币不是他们唯一或主要的业务。

除了在AI端发力，嘉楠耘智甚至试​​图将客户群体扩大到更广泛的普通消费者。 在今年的7nm挖矿芯片大会上，嘉楠耘智发布了可以挖矿的电视机和暖风机，意在将挖矿场景延伸到家电领域，提供增量价值。

然而，这些增长尚未反映在财务数据中。 让普通用户接受收入不足以弥补电器的高能耗，似乎不是一条可行的路径。

研发端，除了AI端的投入，矿机芯片迭代速度不断加快，行业竞争越来越激烈，成本越来越高。 在销售方面，一年前供需严重失衡的局面已经不复存在。 以前很抢手的矿机，现在矿场可能就卖不出去了。

这也正是李晓嘉提到的上市适应性问题。 拿着盈利企业的财务报表申请上市，却用AI的转型故事告诉投资者，未来的商业模式将如何延续？

李晓嘉甚至开玩笑说，一个学中文的大学毕业生，到冰岛农场找工作，身边的人连英语都不会，你对“适应性”满意吗？

即使转战其他市场，这些公司也已经错过了2018年最好的财务数据。香港一位投行人士直言，未来IPO成功的希望更加渺茫。

行业展望

在资本市场遭遇挫折的同时，现金流最为重要的三大矿机厂商的业务也面临危机。

近期比特币价格暴跌，加上四川等水电资源丰富地区的旱季叠加。 矿场只能依靠相对昂贵的火力发电，分解了多台矿机的成本，即挖矿获得的收益不足以支付。 电费和管理费。

恐惧在矿工中蔓延。 矿工集团是三大公司最大的现金流来源。

这与腾讯“潜望镜”一年前在深圳华强北市场看到的卖矿机的场景完全不同。 当时，单个比特币的价格已经逼近10万元大关。 在火爆的市场中，能够带来巨大财富的矿机供需严重失衡。 出厂价1万元左右的矿机被爆到3万多的价格，但还是供不应求。

“只要有货，就是大爷。” 一位商家说。 一些矿工淘汰的二手矿机也成为抢手货。 “比如蚂蚁S9，有的矿场因为各种原因退出，或者买了最新的机器淘汰了，一台还能卖到2万多。”

四川一位矿主就经历过这样的疯狂。 2017年底，他委托华强北一位熟悉的商家，将矿场更换的旧矿机转售。 我买的时候更贵。”

行业不景气，对矿场的监管也在收紧。 据有媒体报道，新疆等地矿山被有关部门要求停电整顿。 政府核查矿山的税收、资金往来和客户信息，要求矿山实名登记，要求当地矿山签署保证书，其中明确要求：“根据公安机关的需要，部门网络信息安全工作，我司今后将根据公安部门工作需要，对公司业务实名制执行更高标准，对于未完成最新标准实名制的客户，数据中心将不得不暂停重装、重启、迁入迁出等相关工作。”