金融危机来临时，比特币将如何应对？

本文作者认为，这应该从比特币在金融危机中的表现来判断。 根据金融衍生品金字塔（Exter's Pyramid）理论比特币是金融资产吗，由于供给可变，目标越高，金融危机中的价格波动越大。 比特币在金字塔中的位置决定了它在危机中的表现，但其位置也在一定程度上受到持有者心态的影响。

笔者从几次比特币价格下跌分析，比特币的走势逐渐类似于传统金融市场中的某类标的。 比特币是接近金字塔顶端的杠杆产品，还是底部的避险标的？

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编辑| 陆晓明

有一个古老的民间故事，讲的是一个工厂工人被怀疑偷窃。 一天晚上，一个工人推着一辆盖着布的手推车离开了工厂。 保安掀开布查看，发现推车上什么都没有，就让工人过去了。 第二天晚上保安又检查了一遍，车里还是什么都没有。 接下来的几天也是如此，直到最后才发现是工人偷了一辆独轮车。

保安人员被工人可能正在移动的所谓“贵重物品”分心，以至于他从未想过这可能是一辆独轮车。 处于明显的位置使汽车看起来“隐藏”。

我们的金融体系中还有一个独轮车：美元。

每次出现金融危机时，我们都会对我们所做的交易进行事后分析，我们质疑联邦政府的行为，我们解雇提供通行证的人，我们寻求机构帮助，我们引入新的法律和金融法规，简而言之，我们努力为下一次危机做好准备。

但如果真正的问题是美元本身呢？ 这个问题促使中本聪开始研究比特币——它是在 2018 年金融危机之后创建的。

由于新兴数字资产均未经历过全球金融危机，其表现如何尚不得而知。 因此，关于比特币在下一次金融危机中的命运有多种说法。 尽管这些理论并不完全确定，但历史让我们描绘了一幅似是而非的蓝图。 比特币在金融危机中会发生什么，很大程度上取决于比特币在埃克斯特金字塔中的位置和考虑的时间范围。

触底

正如比特币标准月报所述，埃克斯特金字塔是由纽约联邦储备银行已故副行长约翰·埃克斯特提出的，旨在提供一种根据风险和相应的流动性组织金融资产的模型。

（埃克斯特金字塔）

资产的回报率越高，与之相关的风险就越大。 资产的风险和回报越高，它的流动性就越低。 金字塔底部狭窄，因为底部的资产很难增加供给。 随着金字塔往上走，资产生产更容易，资产数量也会增加。 相应地，这不仅增加了风险，也降低了流动性。

Exter's Pyramid 的底层是黄金，它没有回报，但没有人会在上面赔钱，所以它是最安全的资产。 它具有最高的流动性，因为它是一种在整个历史上被绝大多数地方接受的金融资产，它的价值不依赖于任何人。 历史表明，无论发明了多少奇异的货币，一旦经济形势变得艰难，人们都会回到熟悉的、流动的、非个人的、无需信任的黄金。

随着金字塔的上升，资产的风险（和收益）逐渐增加，而资产的流动性逐渐降低。

在黄金之上的是美元，它没有回报，流动性强，但比黄金风险更大，因为它的价值取决于美联储。 然后是政府债券，它们的流动性不如纸币，但可以提供回报。 再往上是各种商业银行存款，风险增加，流动性降低，因为风险大大削弱了它作为流动性媒介的适用性。

埃克斯特金字塔上升得越宽，风险越高的资产往往抵押率越低，因此供应扩张速度远快于这些实物资产。 这源于 2018 年的住房危机，当时 CDO 的价值迅速超过了它们抵押的物品的价值。

金字塔是最稳定的几何结构，而埃克斯特金字塔则建立在坚实的基础上。 当它的顶部变得太重时，它会自行倒塌。 换句话说，随着债务膨胀和借款人的信誉下降，违约会减少货币供应，导致埃克斯特金字塔倒塌的可能性增加。

比特币的货币地位

委内瑞拉是埃克斯特金字塔倒塌的一个极端例子，通货膨胀的货币政策导致对货币资产本身的需求崩溃，这导致金字塔向流动性更强的资产倾斜，如美元、黄金或最近，比特币。 这种从“更高风险”投资到“更安全”投资的金字塔底部资本竞争被称为“逃往质量”或“逃往流动性”。 规避风险，更愿意保护其资产并保持流动性。

市场的不确定性自然会促使投资者卖出风险资产，买入现金、黄金等成熟的避险资产来规避风险。 金字塔倒塌的一个不太极端的例子是 2018 年的金融危机。 金字塔顶端，即高风险资产，流动性崩溃，而下游的美元、黄金和国债则因投资者转移而升值。

因此，比特币在金融危机中的命运，取决于它在全球经济金字塔中的位置，以及持有者和潜在持有者的持有方式。 如果大多数比特币持有者属于短期投机类型，那么比特币很可能接近金字塔顶端，可能像 2008 年的高风险资产一样受到影响，因为比特币的短期投机者不得不清算他们的资产。头寸持有流动性更强、风险更低的资产，例如美元。

另一方面，如果对比特币的需求是由其流动性和快速国际支付价值驱动的，那么比特币可以被视为更接近埃克斯特金字塔的底部。 在这种情况下，您可以预期比特币需求在金融危机期间会增加，因为人们选择出售流动性较低的资产以换取比特币。 虽然一开始这听起来不太可能，但请记住，比特币对于在全球范围内快速转移财富非常有用，因此，在金融危机期间可以吸引对比特币的需求，即使对于退市的短期投机也是如此后者。

此外，比特币也可以理解为加密数字资产领域黄金在倒金字塔中的地位。 比特币是迄今为止流动性最强的数字货币，随着人们寻求清算加密货币领域的风险头寸，比特币已成为那些希望在金融危机期间退出风险较高市场的人流动性最强的货币。 强大的工具。

只有时间和全面爆发的金融危机才能说明比特币在当今金字塔中的位置。 但从长远来看，有一些重要的经济因素需要牢记，即使比特币在这次金融危机期间大幅贬值，它也可能会继续发挥作用并照常运作，这将有助于说明其作为中性货币的实用性全球清算系统的价值主张。 即使价值暴跌，作为短期投资资产的需求仍将大大减少，但作为全球流动性工具的需求将继续存在，随着时间的推移，这一特性将推动比特币像金字塔底部一样。

也许更重要的是比特币的另一个独特的价值主张，在比特币标准中得到强调，即比特币是第一个严格稀缺的流动资产。 尽管比特币的价值增长主要是由短期投机需求驱动的，但需求和价格增长对比特币的供应绝对没有影响。 这将它与位于金字塔顶端的其他资产区分开来，这些资产会根据需求增加供应。 随着时间的推移，其他资产的供应随着需求的增长而扩大，而比特币的难度调整可能会让比特币逐渐变得越来越稀缺，所以在埃克斯特金字塔中自然会把它推向更基本的位置。

持续供应

对于比特币面临的第一次金融危机，大多数持币者的判断和行动很难猜测，但最重要的是要明白，随着时间的推移，更多的金融危机发生，比特币以埃克斯特金字塔的形式发展，区别于其他资产以一种非常不同的方式：它有一个恒定的供应。 然而，在比特币第一次危机的初期，不同比特币持有者的主观意见可能决定了行动的方向，但每一次衰退，比特币的基本经济素质，严格控制的稀缺性，都会确保其供应量增长最少。

随着时间的推移，这种质量也会变得更加明显比特币是金融资产吗，因为比特币的股票流动性比率继续大幅下降，使得挖矿产出占新供应量的比例越来越小，从而使比特币更加稳定。 就像一种纯货币。

如果新的金融危机迫在眉睫，比特币将与其他资产区分开来，因为它的供应量不会大幅增加。 摩根大通前全球宏观主管 Alex Gurevich 去年在一篇博文中指出了这一点：

当比特币刚开始交易时，我对它的价值几乎一无所知。 作为一名交易员，我对它在 2013 年的垂直反弹感兴趣，随后在 2014 年进入熊市，值得注意的是，它的下跌得到了支撑。 事后，它并没有陷入沉寂，而是企稳，在2015年筑稳双底，开始一路飙升。 这种交易模式与贵金属的行为一致，只是在更短的时间内被压缩。 例如，黄金价格在 1980 年大涨后开始缓慢盘整。

到目前为止，这种交易模式只是在比特币自身的泡沫中展开，但我们还没有在全球金融危机的背景下看到它。 第一次危机时可能不是这样，因为现在的供应增速还不是很低，持有人数量还很少，所以对价格非常敏感。

每当有资金流入埃克斯特金字塔中的资产时，就会出现大规模的供应反应，随着人们涌向美元，美联储可能会采取更多的通胀措施。 随着人们将房屋视为保值手段，建筑商增加了供应，压低了价格； 会迅速膨胀，从而压低价格。

每当资金流入埃克斯特金字塔中的资产时，就会出现大规模的供应响应。 随着人们转向美元，美联储可能会采取更多的通胀措施。 当人们将房屋用作保值手段时，他们的供应会随着建筑商的增加而增加，最终压低价格。 当人们求助于抵押贷款支持证券时，证券本身会迅速扩散，支持它们的房屋也会迅速扩散，从而压低价格。

但古列维奇认为，随着越来越多的资金流入比特币，可能不会出现相应的供给反应，因此比特币类似于贵金属。

危机后的消费者行为

经济衰退相关对话中未被充分报道的部分是金融危机期间和之后消费者心理的转变。 一项分析经济危机时期购买行为关键变化的研究提到了消费者的自主权和控制权。 感觉：

（后金融危机）消费者正在寻求改变，他们知道自己只能靠自己，经济衰退是一个退一步深思的机会，他们会寻求“超越自己”的东西，从“积极的悲观主义（active pessimism）” ” 到“主动正念”，人们虽然焦虑，但正在通过消费选择改变现状，更好地掌控当下的生活和未来。 “正念”的出现对他们来说是最大的影响和意义。

消费者行为将倾向于更加自力更生和控制，这不足为奇。 在金融危机期间，无法根据需要从银行提取资金，再加上我们的金融体系是不可战胜的，这与其可分割性相反，这导致了对金融机构的严重不信任。 没有比拥有自己的比特币和密钥更清晰、更容易收回这种控制权的方法了。

经济衰退后的行为正在转向更多的控制、自力更生和打破传统，这是比特币蓬勃发展所需的肥沃环境。 再加上衰退的常见特征——包括流动性枯竭和银行间市场失灵——比特币的感知价值将如何在几次金融危机后随着时间的推移而上升变得清晰起来。

一个新的金字塔基地

在经历第一次危机时，比特币可能会大幅下跌，但无论下跌多少，由于新增供应不足，比特币最终可能会稳定在一定水平附近。 这是比特币与其他资产（黄金除外）的主要区别。 比特币的预期稳定性可能会增加它作为对冲和价值存储的可信度。 鉴于比特币将继续存在并将保持一定的价值，即使是大幅下跌也只能暂时将其带回，直到新用户开始认识到其价值主张。

在第一次或第二次衰退中，这可能不会发生，但随着供应增长率的持续，也许在几次金融危机提升比特币作为替代资产的地位之后，比特币很可能像黄金一样成为埃克斯特金字塔的底部. 它在全球范围内的广泛可用性，以及它的稀缺性和波动性，最终将使人们更愿意将其作为一种长期保值手段，而不是一种短期投机性投资。

基于比特币的埃克斯特金字塔可能比我们传统的基于黄金的金字塔更稳定，除了生产性资产的创造之外几乎不会增长，并且几乎不会通过部分准备金银行业务、再抵押和期限错配来增长。 将会出现不可持续的扩张。

无论比特币在下一次金融危机中的表现如何，有一点是明确的：是时候认真审视我们的手推车了。

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